НЬЮ-ЙОРК, 18 сен (Рейтер) — Федеральная резервная
система США в среду начнет долгожданный цикл смягчения
денежно-кредитной политики, однако снижение процентных ставок в
ближайшие месяцы может оказаться менее значительным, чем ожидает
рынок.

Некоторые крупные инвесторы и аналитики считают, что и по
окончании цикла ставки могут остаться на относительно высоком
уровне благодаря силе экономики, и глубокое снижение ставок
будет иметь смысл только в случае наступления рецессии.

«По моим ощущениям, то снижение процентных ставок, которое в
настоящее время рынки ожидают от ФРС, выходит за рамки того, что
устраивает большинство членов FOMC и экономистов», — отметил в
электронном письме Рейтер Мохамед Эль-Эриан, бывший глава
управляющей активами компании PIMCO, специализирующейся на рынке
облигаций.

Прогнозы разделились между снижением ставки на 50 и на 25
базисных пунктов, при этом во вторник ожидания были перекошены в
сторону 50 б.п., что создает предпосылки для всплеска
волатильности на рынках. Помимо решения о ставке, ФРС в среду
выпустит свежий прогноз дальнейшего пути изменения
денежно-кредитной политики.

В июньском график-прогнозе управляющие ФРС определили
долгосрочную «нейтральную» ставку, необходимую для сдерживания
инфляции, на уровне 2,8%.

Инвесторы ожидают, что к концу 2025 года ставки будут
снижены примерно на 240 б.п., что соответствует уровню
приблизительно в 3% по сравнению с 5,25%-5,5% в настоящее время.

Такие темпы смягчения ДКП подразумевают, что будет рецессия,
считает Торстен Слок из Apollo Global Management.

«Несмотря на исследования, показывающие, что рыночный
консенсус-прогноз предполагает мягкую посадку, денежные рынки
прогнозируют полномасштабную рецессию», — написал Слок во
вторник.

Доходность двухлетних государственных облигаций США упала
примерно на 140 б.п. с максимума 2024 года, достигнутого в
апреле, на фоне ожиданий снижения ставок. Во вторник она
составляла 3,61%, что подразумевает, что в ближайшие два года
процентные ставки будут в среднем на таком же уровне.

«Рынок облигаций заложил в цены большое количество (снижений
ставок) в период до следующего года, что является очень
агрессивным сценарием, — сказал Джон Мадзиир из Vanguard. —
Чтобы это произошло, нужно значительное замедление роста».

Вэй Ли из BlackRock Investment Institute предполагает, что
доходность госбондов с более коротким сроком погашения, которая
движется обратно ценам, будет расти, поскольку рынок начинает
закладывать в позиции устойчивое инфляционное давление.

«Рынки агрессивно заложили в цены ряд снижений ставок ФРС,
которые обычно происходят только в ответ на рецессию, хотя
последние данные указывают скорее на замедление темпов роста,
чем на рецессию, — сказал Ли. — Вряд ли ФРС сможет опустить
ставки так глубоко и так быстро».

Сильные результаты компаний и стабильный рынок труда,
похоже, не дают оснований для резких снижений, которых ожидает
рынок, по словам Эда Аль-Хусейни из Columbia Threadneedle.

«Мы видим очень низкий уровень дефолтов и очень хороший рост
прибыли, а это те вещи, которые связаны с рынком труда и общим
ростом».

СКОЛЬКО ШАГОВ ВНИЗ?

Инвесторы отмечают, что менее глубокий цикл снижения ставок
будет напоминать циклы 1990-х годов, когда инфляция оставалась
проблемой для Федеральной резервной системы на фоне сильного
рынка труда и растущей экономики.

Это можно противопоставить более глубоким циклам 2007 и 2008
годов, когда ФРС агрессивно снижала ставки в ответ на замедление
экономики, которое привело в итоге к финансовому кризису.

Пересмотр рыночных ожиданий не обязательно несет инвесторам
что-то плохое.

В начале 2024 года рынки фьючерсов ожидали, что ФРС начнет
снижать ставки весной. И хотя этого не произошло, S&P 500
продолжил ралли благодаря росту акций технологических гигантов,
связанных с сектором искусственного интеллекта.

Облигации выросли в цене, несмотря на то что цикл смягчения,
вероятно, будет не таким глубоким, как предполагалось.

«Инфляция остается упрямо высокой, а темпы роста снижаются —
такое сочетание может оказаться неудачным для рынка
(инструментов) с фиксированной доходностью», — сказал Вишал
Хандуджа из Morgan Stanley Investment Management.

«Но мы вполне уверены в том, что ситуация стабилизируется и
дезинфляционная тенденция сохраняется», — добавил он.

Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду:
(Дэвид Рэндалл и Давиде Барбушиа)