ВАШИНГТОН, 18 июн (Рейтер) — Еще полгода назад все те, у
кого есть кредитная карта, кто планирует приобрести жилье или
занимается бизнесом, предвкушали радость от снижения ставок, к
которому, казалось, были готовы крупнейшие центральные банки
мира: благодаря началу глобального смягчения монетарной политики
заимствования должны были стать дешевле и доступнее.

«Снижение ставок — актуальная тема для обсуждения в мире, а
также для нас», — сказал глава Федеральной резервной системы
Джером Пауэлл на пресс-конференции в декабре 2023 года, когда
инвесторы испытывали восторг от перспективы смягчения финансовых
условий. В то же время некоторые организации, в том числе
Международный валютный фонд, опасались, что Пауэлл и его коллеги
поспешат со смягчением и подорвут прогресс, достигнутый к тому
моменту в борьбе с инфляцией.

Как оказалось, МВФ зря боялся.

Смягчение денежно-кредитной политики по всему миру, которое
казалось неизбежным в конце 2023 года, в основном не
осуществилось: крупнейшие центробанки столкнулись с более
упрямой, чем ожидалось, инфляцией, а рост экономики и
зарплат вообще не показал ослабления.

Некоторые регуляторы, в том числе Европейский центральный
банк и Банк Канады, сделали первые скромные шаги вниз в июне,
но, скорее всего, только ради того, чтобы выполнить обещание,
данное, когда инфляция, казалось, стремительно замедлялась.
Однако настроения во Франкфурте-на-Майне, Лондоне, Вашингтоне и
других финансовых центрах с тех пор перешли от нарратива
«заводите двигатель, едем» к чему-то типа «ой,давайте
притормозим».

На итоговой пресс-конференции июньского заседания Пауэлл
сказал, что после резкого повышения стоимости заимствований в
2022 и 2023 годах первый шаг к смягчению денежно-кредитной
политики будет иметь очень большое значение. Обновленный
точечный график-прогноз управляющих Федрезерва указал на
вероятность лишь одного снижения ставки на четверть процентного
пункта к концу года, вместо трех, прогнозировавшимися в декабре
и марте.

«Когда мы начнем смягчать ДКП, это проявится в значительном
смягчении условий на финансовых рынках, — сказал Пауэлл. — Все
надо сделать так, как положено».

УХАБЫ НА ДОРОГЕ

Большинство опрошенных Рейтер экономистов теперь ожидают
только одного или двух снижений ставки ФРС в этом году вместо
четырех, прогнозировавшихся в декабре 2023 года, когда Пауэлл
удивил рынки, намекнув, что переход к более низким ставкам
произойдет относительно скоро. Однако экономисты были более
последовательны в своих прогнозах, чем денежные рынки.

Экономисты, участвовавшие в опросе Рейтер шесть месяцев
назад, ожидали, что Банк Англии подождет со снижением стоимости
заимствований до третьего квартала, что совпадает с нынешними
почти единодушными ожиданиями начала смягчения ДКП в августе. В
то же время денежные рынки еще в декабре закладывали в позиции
первый шаг вниз британского ЦБ в мае, а затем еще три в течение
года.

Хотя базовая инфляция в Великобритании замедлилась почти до
целевого уровня регулятора в 2%, в ключевом секторе услуг в
апреле она оказалась гораздо выше ожиданий, а годовой рост
зарплат в мае на 6% превысил цель примерно вдвое.

Соответственно, инвесторы сейчас предполагают, что
британский центробанк сохранит ставки на заседании в четверг —
последнем перед выборами и вероятной сменой правительства в
Лондоне.

Прогнозы экономистов относительно первого шага ЕЦБ также
оправдались — они верно предсказали снижение в июне. Но опять
же, позиции трейдеров резко изменились: еще в декабре они
закладывали в цены снижение ставки на 140 базисных пунктов в
2024 году, начиная с марта. Теперь в их позициях еле-еле
просматривается вероятность еще одного снижения до конца года.

Однако руководство ЕЦБ уже давно предупреждает об ухабах на
пути к достижению целевого уровня инфляции. Указав в самом
начале, что первое снижение ставки произойдет не раньше июня,
центробанк дал понять, что рынки, возможно, забегают впереди
паровоза.

На пути к смягчению внезапно возникло еще одно препятствие —
реакция рынков на решение президента Франции Эмманюэля Макрона
назначить внеочередные парламентские выборы, в результате
которых в июле в Париже может появиться ультраправое
правительство.

Но пока что председатель ЕЦБ Кристин Лагард и ее команда
сохраняют уверенность в том, что инфляция всё же опустится к 2%
к концу 2025 года.

Центробанки пытаются найти баланс между борьбой с инфляцией
и поддержанием экономического роста, понимая, что слишком
жесткая монетарная политика может подорвать хрупкое
восстановление экономики еврозоны, сказал в интервью Рейтер
Мариу Сентену, один из управляющих ЕЦБ.

«В конце концов, разница между тем, что происходит сейчас и
несколько месяцев назад, не так уж велика. Сценарий дезинфляции
всё еще в силе», — сказал глава ЦБ Португалии.

РАНО РАДОВАТЬСЯ

Как всегда, управление ожиданиями является важной частью
политики регуляторов.

Еще в декабре, когда в прогнозах Федрезерва впервые
появились три снижения ставки на протяжении 2024 года, Пауэлл
предупредил, что победу над инфляцией никто не объявляет. Однако
общий тон его высказываний — с такими эпитетами в описании
прогресса в борьбе с инфляцией, как «реальный» и «значительный»
— похоже, укрепил мнение о том, что снижение ставок вот-вот
начнется.

С одной стороны, хотя первый шаг вниз, как сказал Пауэлл на
прошлой неделе, может стать символическим началом
предполагаемого устойчивого снижения стоимости заимствований,
его дата, возможно, менее важна с точки зрения последствий для
макроэкономики.

Недавние четкие формулировки о снижении ставок, по крайней
мере, со стороны Пауэлла, возможно, даже больше призваны
управлять ожиданиями, чем раскрывать фактические перспективы:
сохранение возможности продолжения более жесткой ДКП дольше, чем
ожидалось.

Данные, вышедшие как до, так и после июньского заседания
ФРС, указали на ослабление ценового давления, и инвесторы в
основном проигнорировали комментарии Пауэлла и новые прогнозы
центробанка, по-прежнему предполагая, что снижение ставок
начнется в сентябре.

Тем не менее, разворот значителен. Крупнейшие центробанки
дадут ограничительной денежно-кредитной политике оказывать
давление на кредиторов, предприятия и домохозяйства на несколько
месяцев дольше, чем ожидалось ранее. Некоторые опасаются, что
ситуация может дойти до точки кипения.

«Продолжающаяся ограничительная ДКП чревата тем, что спрос
на рабочую силу упадет слишком сильно, а уровень безработицы
превысит текущие 4%, которые ФРС прогнозирует на конец года, —
написал Ник Банкер из Indeed Hiring Lab, комментируя решение
Федрезерва на прошлой неделе. — Рынок труда казался неуязвимым
на протяжении большей части последних двух лет, но его сила не
может быть вечной».

Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду:
(Говард Шнайдер и Франческо Канепа при участии Индрадипа Гоша)