МОСКВА, 11 июн (Рейтер) — Российский Центробанк на
последнем заседании 7 июня сильно ужесточил риторику и не
оставил особого пространства для маневра на следующем заседании
26 июля, считает главный экономист Ренессанс Капитала Олег
Кузьмин, ожидая повышения ставки в июле на 150 базисных пунктов
до 17,5% годовых.
«Немного меньше, чем на 200 базисных пунктов, чтобы учесть
эффект уже произошедшего естественным образом ужесточения
денежно-кредитных условий за счет роста доходности ОФЗ и
банковских ставок», — сказал он во вторник на пресс-завтраке для
журналистов.
ЦБР на заседании в пятницу сохранил ключевую ставку на
уровне 16%, где она находится с декабря 2023 года, и допустил
возможность ее повышения на ближайшем заседании. Глава ЦБР
Эльвира Набиуллина предупредила, что на июльском заседании
ставка может быть «существенно» повышена, что в понимании
регулятора означает «больше, чем на 1 процентный пункт».
«Есть две нестандартные причины достаточно высокого
экономического роста и устойчивой инфляции. Во-первых, это
реализация как отложенного, так и опережающего спроса,
фактически заимствованного из будущих периодов, в относительно
узкий временной промежуток 2023–2024 годов. Во-вторых, это
устойчивость бюджетного стимула за счет повышения уровня
природной ренты, поступающей в экономику, и практики
инвестирования внутри страны средств ФНБ», — сказал Кузьмин.
Эффект перераспределения спроса во времени оказывает
дополнительное давление на инфляцию сейчас и вынудит ЦБ
дополнительно повысить ставки летом, но последующее ослабление
спроса в конце года позволит начать цикл смягчения ДКП, считает
экономист.
По итогам года он ожидает рост ВВП на 2,7% (по сравнению с
3,6% в 2023 году) и инфляцию на уровне 5,7%.
«Это позволит Банку России начать цикл снижения ставок, по
нашему мнению, уже в четвертом квартале 2024 года, то есть
ситуация чем-то будет напоминать действия ЕЦБ в 2011 году. На
конец года ставка составит 15-16% годовых, и снижение
продолжится в 2025 году», — сказал он.
Тем не менее, устойчивость бюджетного стимула в совокупности
с ростом нейтральных ставок в мире и другими факторами не
позволят Банку России снизить ставку ниже уровня 10%.
«Мы рассматриваем это как новый уровень нейтральной ставки
для России в обозримой перспективе», — указал Кузьмин.
Основным риском данного прогноза выступают устойчивость
спроса и инерционность инфляции, которые могут сдвинуть время
начала цикла смягчения политики на 2025 год.
«На данном этапе проинфляционных рисков больше, чем
дезинфляционных, включая в том числе ситуацию с урожаем после
заморозков или эффект последних налоговых изменений. В текущей
ситуации Банк России будет очень чувствительным даже к небольшим
факторам, вносящим, казалось бы, незначительный и
кратковременный дополнительный вклад в инфляцию», — считает
Кузьмин.
Экономист не ждет существенных изменений курса рубля (93,0
рубля за доллар во втором полугодии 2024 года и 96,5 рубля за
доллар в 2025 году), хотя курс будет немного слабее на фоне
сохранения устойчивого внутреннего спроса на иностранные активы,
и, соответственно, оттока капитала.
Он отметил ограниченную гибкость курсообразования и
значительный вклад взаимных торговых и финансовых ограничений в
процесс формирования курса, зачастую меняющихся быстро и
непредсказуемо.
«Мы можем предложить следующее приблизительное правило:
дополнительные $5 миллиардов притока/оттока по счетам платёжного
баланса формируют среднегодовой курс рубля, более крепкий/слабый
по сравнению с исходным на 1,5 рубля за доллар (или около
1,5%)», — сообщил Кузьмин.
Последние налоговые изменения, по его мнению, будут иметь
скорее небольшой проинфляционный характер, включая вероятное
желание компаний компенсировать часть будущего снижения доходов
повышением цен в текущем году, пока спрос остаётся достаточно
сильным.
«Впрочем, это влияние будет кратковременным. В долгосрочном
периоде всё зависит от результатов корректировки налоговой
системы, в частности, от того, насколько получится улучшить
потенциальный рост экономики в результате предложенных
изменений».
(Елена Фабричная. Редактор Дмитрий Антонов)