13 мая (Рейтер) — Если финансовые рынки правы,
процентные ставки останутся высокими не только в этом году, но
и, возможно, навсегда.

Возвращение инфляции означает, что сверхнизкие ставки
остались в прошлом. По словам экономистов, сейчас рынки отражают
сценарий, при котором даже нейтральная процентная ставка,
поддерживающая баланс экономики в долгосрочной перспективе с
учетом инфляции — так называемая R-star — растет.

Трейдеры ожидают, что к концу десятилетия ставки в США
составят около 4% — намного выше долгосрочных оценок центробанка
в 2,6%. Ставки в еврозоне ожидаются около 2,5%, что выше
уровней, наблюдавшихся на протяжении большей части истории
блока.

Однако правильно определить, на каком уровне будут
находиться ставки, — сложнейшая задача для представителей
центробанков и инвесторов. Многие экономисты полагают, что
R-star сейчас ниже, чем уровень до финансового кризиса 2007-2008
годов, но при этом они расходятся во мнениях о том, как его
рассчитать, каков его текущий уровень и растет ли он.

Главный экономист BNY Mellon Investment Management Шамик
Дхар, считающий, что R-star поднялась, опасается, что это еще не
полностью заложено в цены рынками акций и недвижимости.

Ниже представлены пять факторов, которые будут определять
процентные ставки в долгосрочной перспективе:

1/ ПО СЧЕТАМ НАДО ПЛАТИТЬ

Огромные потребности в госинвестициях, будь то в сфере
климата или обороны, и растущие расходы на обслуживание
суверенного долга будут удерживать высокий уровень
государственных заимствований.

Экономисты спорят, как повлияет на экономику рост госдолга,
причем некоторые ожидают, что потребности в расходах приведут к
повышению ставок.

Дефицит бюджета развитых экономик в прошлом году достиг 5,6%
от ВВП, почти вдвое превысив 3%, зафиксированные в 2019 году, и,
согласно оценкам МВФ, в 2029-м будет находиться на всё еще
высоком уровне в 3,6%.

Увеличение дефицита приведет к росту премии, которую
инвесторы требуют за владение госбондами, полагает Эд Хатчингс
из Aviva Investors.

При этом подъем производительности труда замедлился, а
потенциал роста экономики по обеим сторонам Атлантики ожидается
слабым, что, по словам экономистов, сдерживает инвестиции.

«Это свидетельствует о более медленном росте уровня
нейтральной ставки», — говорит портфельный менеджер First Eagle
Investment Management Иданна Аппио, бывший экономист ФРС.

2/ МЫ СТАРЕЕМ

Демография — один из наиболее неопределенных факторов,
влияющих на долгосрочные ставки, сказал Шамик Дхар из BNY
Mellon.

Все согласны с тем, что избыток сбережений, в основном
накопленный жителями богатых стран до выхода на пенсию, вызвал
снижение ставок.

Согласно прогнозу ООН, в 2050 году 16% населения мира будет
старше 65 лет, по сравнению с 10% в 2022 году. Это, вероятно,
будет сильнее всего ощущаться в Европе.

Однако соотношение числа неработающих граждан, включая
пенсионеров, к числу занятых растет. По словам экономистов
Чарльза Гудхарта и Маноджа Прадхана, это вызовет рост ставок,
поскольку затраты на стареющее население сокращают сбережения.

Покрытие дефицита пенсионных фондов за счет госзаимствований
также окажет давление на ставки в сторону повышения, считают
аналитики Nomura.

3/ ТЕМПЕРАТУРА РАСТЕТ

Оценка экономических последствий изменения климата — еще
одна непростая задача.

Энергетический переход требует огромных инвестиций, которые
могут привести к росту ставок, сказала член правления ЕЦБ
Изабель Шнабель, сравнив их масштабы с затратами на
восстановление Европы после Второй мировой войны.

Физические последствия изменения климата также могут повлечь
за собой рост инфляции и волатильность цен.

При этом к 2050 году они могут сократить мировой ВВП на 17
%. Этот ущерб создает риск для производительности труда и,
возможно, толкнет вниз ставку R-star, говорится в докладе ЕЦБ.

Более дорогая чистая энергия может в итоге ударить по спросу
на инвестиции и, следовательно, снизить ставки, считают
экономисты МВФ.

Сёрен Радде из хедж-фонда Point72 считает влияние
глобального изменения климата на ставки вопросом для большой
открытой дискуссии.

«У нас есть негативные потрясения, которые, по сути,
уничтожают спрос. Непонятно, повысит ли это ставку R-star», —
сказал Радде.

4/ МАНИЯ ИИ

Вопрос о том, насколько технологическая революция может
повысить производительность труда и поднять ставки — предмет
острых споров.

Согласно прогнозам Goldman Sachs, повышение
производительности труда за счет искусственного интеллекта может
ускорить экономический рост в США к 2034 году на 0,4 процентного
пункта и на 0,3 пункта в других развитых экономиках. Это окажет
повышательное давление на ставки, особенно если внедрение ИИ
будет происходить с опережением.

Если влияние ИИ будет таким же, как последствия от
распространения электричества, то рост экономики компенсирует
демографические проблемы, полагают аналитики Vanguard. Но если
эффект будет сравним с тем, который оказали компьютер и
интернет, то рынки, вероятно, будут разочарованы.

5/ НОВАЯ РЕАЛЬНОСТЬ

Пандемия COVID-19, военные конфликты в Украине и в секторе
Газа, а также напряженность в торговых отношениях между США и
Китаем указывают на то, что в будущем могут возрасти риски
потрясений со стороны предложения на рынке.

«Если центробанки будут вынуждены применять противодействие
(глобальным событиям), это также может в среднем повысить
уровень процентных ставок», — сказал Радде из Point72.

Росту ставок также способствует «френдшоринг», когда
западные страны и компании стремятся больше торговать с
союзниками, снижая товарооборот с Китаем.

«Любой из этих факторов, в силу того что он связан с
удорожанием производства, будет более инфляционным», — считает
Уильям Дэвис из Columbia Threadneedle .

К примеру, Мексика сегодня — крупнейший источник
американского импорта.

Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду:

(Ёрюк Бахчели при участии Наоми Ровник, перевел Томаш Каник)