ЛОНДОН/МИЛАН, 8 ноя (Рейтер) — Итальянские акции
торгуются с самым большим за последние 35 лет дисконтом в
сравнении с мировыми акциями, поскольку инвесторы опасаются за
налогово-бюджетные перспективы одной из наиболее погрязших в
долге европейских экономик. Тем не менее, некоторые считают, что
пройти мимо столь дешевых акций нельзя.

Хотя итальянские бумаги исторически были
дешевле мировых аналогов, сейчас дисконт увеличился до 50%, что
является самым большим разрывом с 1988 года, и держится на этом
уровне уже несколько месяцев. Это в два раза больше, чем средний
разрыв в ценах, наблюдавшийся за последние два десятилетия.

Да, миланский индекс «голубых фишек» вырос в этом
году, поскольку он в значительной степени ориентирован на акции
банков, которые выиграли от самого агрессивного за всю историю
еврозоны повышения процентных ставок.

Однако итальянские компании, ориентированные на внутренний
рынок, в таких секторах, как потребительский и промышленный,
пострадали из-за ряда факторов: население стареет, долг Италии
превышает 100% ВВП, и на протяжении двух десятилетий рост
экономики был практически нулевым. Стагнация лишь ненадолго
прервалась в результате подъема после окончания пандемии
COVID-19.

В результате итальянские акции в целом оцениваются дешевле,
чем даже потрепанные бумаги Великобритании,
которые торгуются с 33-процентным дисконтом к мировым аналогам.

Внутренний фондовый рынок Италии — не та область, с которой
хотелось бы иметь дело, сказал Крис Хиорнс из EdenTree, указывая
на нерадужные налогово-бюджетные перспективы.

Новое снижение темпов экономического роста и повышение
прогноза дефицита бюджета возродили опасения о потенциальной
проблеме государственного долга. Это вызвало в октябре рост
более чем 200 базисных пунктов премии, которую инвесторы требуют
за 10-летние итальянские облигации в сравнении с более
безопасными немецкими.

Этот разрыв сократился, но остается неустойчивым. Fitch
пересмотрит в пятницу кредитный рейтинг ВВВ Италии и прогноз,
который может быть изменен со «стабильного» на иной.

«Изменение прогноза не исключено, учитывая снижение темпов
роста, увеличение расходов по процентным ставкам и ухудшение
фискального баланса Италии», — говорится в записке Barclays.

По оценкам Goldman Sachs, каждое увеличение спредов в
доходности госбондов на 10 б.п. приводит к снижению стоимости
акций итальянских банков примерно на 2%, а индекса FTSE MIB — на
1,5%. Goldman Sachs рекомендует избегать индекса миланских
«голубых фишек» по окончании опережающей динамики.

Потребности Италии в финансировании усугубляются
трудностями, связанными с выполнением условий, поставленных
Европейской комиссией в обмен на миллиарды евро из средств,
выделенных на восстановление экономики после пандемии.

Конфликты в Украине и на Ближнем Востоке тем временем грозят
вызвать новый скачок цен на энергоносители и ослабить
экономический рост.

«СМЕШНЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ»

Несмотря на то что слабые экономические перспективы Италии и
высокий уровень долга свидетельствуют о том, что значительное
повышение курса акций в ближайшее время маловероятно, инвесторы
ожидали некоторого роста, учитывая, насколько сильно
дисконтированы некоторые сегменты рынка.

Индекс FTSE Italia Star, отслеживающий итальянские
компании с рыночной стоимостью до 1 миллиарда евро ($1,07
миллиарда), в 2023 году упал на 10% после прошлогоднего падения
почти на 30%. Для сравнения, лондонский индекс компаний со
средней капитализацией FTSE в этом году снизился на 5%.

Акции итальянских компаний с меньшей капитализацией
пострадали от оттока средств в связи с окончанием
государственных стимулов для инвестиций в малый бизнес, сказал
Джузеппе Серсале из Anthilia.

«Многие компании торгуются со смешными коэффициентами.
Сейчас открывается ценное окно бумаг малого бизнеса, которым
стоит воспользоваться», — сказал он.

По словам Андреа Скаури из Lemanik, высокая предсказуемость
финансовых результатов из-за высоких процентных ставок и крепкие
балансы повысили сопротивляемость итальянских банков долговым
проблемам.

«Если спреды расширятся, это окажет краткосрочное влияние»,
— сказал он.

Скаури держит позиции в акциях небольших итальянских
кредиторов, таких как Banco BPM и Monte dei Paschi
, заниженная оценка которых делает их более
привлекательными по сравнению с крупными банками, по его словам.

Бумаги Banco BPM торгуются по цене, примерно в 0,55 раза
превышающей их балансовую стоимость, а Monte dei Paschi — в 0,39
раза, что значительно дешевле, чем коэффициент у UniCredit
, второго по рыночной стоимости кредитора Италии,
торгующегося по цене, примерно в 0,66 раза превышающей
балансовую стоимость, согласно LSEG Datastream.

Бумаги UniCredit в этом году выросли почти на 80% и
показывают один из лучших результатов среди банковских акций
еврозоны.

Альберто Чиандетти из Fidelity International отметил, что он
ведет охоту в пострадавших промышленных и потребительских
секторах, входящих в индекс FTSE Italia Star.

«Во многих случаях в оценках акций уже учтено замедление
экономического роста, не отражая при этом стоимости и роста,
которых многие из этих компаний достигнут в ближайшие годы», —
добавил он.

Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду

(Джойс Алвес в Лондоне и Данило Масони в Милане)