3 окт (Рейтер) — Беспокойство о налогово-бюджетных
условиях и длительном периоде высоких процентных ставок вызвали
обвал рынка государственных облигаций в третьем квартале, и
некоторые инвесторы полагают, что в ближайшем будущем грядет еще
большее ослабление.

Доходность казначейских облигаций США завершила сентябрь
крупнейшим квартальным ростом за год, не дав управляющим фондами
времени на передышку: в 2022 году рынок бондов понес потери
исторического масштаба в результате повышения процентных ставок
Федеральной резервной системой и другими центробанками для
борьбы с инфляцией.

Хотя в начале года казалось, что доходность госдолга,
которая движется обратно пропорционально цене бумаг, достигла
своего максимума, возврат центробанков к «ястребиному» подходу
способствовал новому скачку в последние недели.

Например, доходность индикативных 10-летних казначейских
облигаций в США в настоящее время находится вблизи 16-летнего
максимума и составляет 4,57%, а некоторые инвесторы считают, что
она может подняться до 5% — уровня, невиданного с 2007 года.
Согласно данным Bank of America Global Research, казначейские
бонды уже третий год подряд приносят убытки — беспрецедентное в
истории США явление.

Скачок доходности негативно сказывается на акциях, которые
впервые в этом году показали квартальный спад в США и Европе. На
фоне роста доходности казначейских облигаций США и
укрепления доллара не лучшее время переживают и мировые валюты.

«Рынок, наконец, осознал, что ставки будут оставаться более
высокими еще долгое время», — сказал Грег Питерс из PGIM Fixed
Income.

Ожидания о денежно-кредитной политике стали ключевой
движущей силой: 20 сентября ФРС удивила инвесторов своим
«ястребиным» прогнозом о ставках, согласно которому стоимость
заимствований останется на текущем уровне в течение большей
части 2024 года.

Инвесторам пришлось быстро корректировать позиции, и теперь
они ожидают, что к концу следующего года ключевая ставка ФРС,
находящаяся сейчас в диапазоне 5,25%-5,50%, снизится до 4,6%,
что значительно выше 4,3%, которые денежные рынки закладывали в
цены еще в конце августа.

Аналогичным образом инвесторы отодвинули на задний план
надежды на смягчение денежно-кредитной политики Европейского
центрального банка после ястребиных комментариев руководства о
сохранении высоких ставок на более долгое, чем ожидалось, время.
Ценообразование на денежных рынках указывает на то, что трейдеры
сейчас видят депозитную ставку ЕЦБ на уровне около 3,4% к концу
2024 года по сравнению с августовским прогнозом 3,25%.

Рост котировок нефти, которые приблизились к отметке
$100 за баррель, а по итогам третьего квартала подскочили на
27% — еще один ключевой риск, способный оказать повышательное
давление на инфляцию и, следовательно, на доходность облигаций.

НАЛОГОВО-БЮДЖЕТНЫЕ ТРЕВОГИ

Ястребиная позиция центральных банков снизила
привлекательность облигаций с более длинными сроками погашения,
которые при инвертированной кривой доходности продолжают
приносить инвесторам меньше, чем краткосрочные облигации,
отметил Кит Яйкс из Societe Generale, добавив, что высокая
потребность в финансировании в США оказывает давление на рынки
облигаций.

«Похоже, что поиск покупателей на все казначейские облигации
требует болезненного процесса определения цен», — сказал
аналитик.

Опасения вокруг налогово-бюджетной ситуации в США становятся
всё более актуальными с лета: дефицит бюджета растет, а снижение
кредитного рейтинга США агентством Fitch в августе обеспокоило
некоторых инвесторов. В то же время ФРС продолжает
«количественное ужесточение», сворачивая начатую в 2020 году
масштабную программу покупки облигаций для поддержки рынков.

В результате доходность будет возрастать до тех пор, пока
инвесторы не поверят, что облигации с более длинными сроками
погашения компенсируют им грядущий (избыток) предложения,
считает Майк Ридделл из Allianz Global Investors.

Доходность индикативных 10-летних treasuries подскочила за
июль-сентябрь примерно на 76 базисных пунктов, продемонстрировав
наибольший квартальный рост за последний год.

Бюджетные проблемы не ограничены территорией США. Доходность
10-летних облигаций Италии также показала самый
большой за год квартальный подъем, увеличившись на 70 базисных
пунктов до 4,80%. В четверг она достигла максимума с 2012 года
после того, как правительство Италии повысило целевые показатели
дефицита бюджета и снизило прогнозы экономического роста.

Доходность 10-летних бондов Германии —
индикатора для еврозоны — увеличилась в минувшем квартале на 45
б.п. до 2,84%.

НАСКОЛЬКО ВЫСОКО?

Рост доходности ударил не только по инвесторам на рынке
госдолга, но и по акциям, создав инвестиционную конкуренцию
фондовым рынкам и одновременно подняв стоимость кредитов для
корпораций и домохозяйств.

Индекс S&P 500 в третьем квартале просел примерно на
3,7%, показав сильнейшее падение за год, хотя за апрель-июнь
вырос на 11,3%. Европейский Stoxx 600, тем временем,
прибавил 5,6% с начала года, но потерял 2,9% за минувшие три
месяца.

Инвесторы пересматривают свои оценки того, насколько высоко
может подняться доходность. Стратеги из BofA Global Research
отметили, что «упрямая» инфляция может довести доходность
10-летних американских бондов до 5%; их мнение
разделяют экономисты из ING, полагающие также, что доходность
10-летних облигаций Германии может возрасти до 3%.

«Скачок доходности превысил уровень, на котором должны
находиться фундаментальные показатели, и привел нас сейчас на
весьма спекулятивную территорию», — сказал Эд Аль-Хусейни из
Columbia Threadneedle Investments. По его словам, существует
высокая вероятность того, что доходность достигнет 5%.

Тем не менее, некоторые инвесторы, несмотря на
турбулентность, видят открывающиеся возможности.

«Мы близки к завершению цикла ужесточения (ДКП), — сказал
Грег Виленски из Janus Henderson Investors. — В течение долгого
времени мы считали, что рынок слишком агрессивно закладывает в
цены снижение ставок. Но в последние три-четыре месяца мы стали
полагать, что ситуация изменилась в противоположную сторону».

Рик Ридер из BlackRock сказал в четверг, что ему нравятся
облигации с более коротким сроком погашения и выпуклость кривой
доходности, и также покупает коммерческие облигации.

По словам Ноа Уайза из Allspring Investments, доходность
пойдет вниз в декабре, когда инвесторы получат более четкое
представление о траектории денежно-кредитной политики ФРС.

«Когда инвесторы увидят, что ФРС, скорее всего, пока
воздержится от действий, рынок станет менее пугающим», — сказал
Уайз.

Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду:

(Дэвид Рэндалл и Ёрюк Бахчели при участии Сакиба Икбала Ахмеда
и Меган Дэвис, перевел Томаш Каник. Редактировала Анна Козлова)